负利率能够力挽经济于狂澜吗
发布日期:2019-12-02 15:59:09    阅读:624

央行的负利率政策难以显著改善实体经济中的信贷投放。更多的信贷资金可以用于房地产购买或金融投资。资产价格泡沫带来的财富结构效应难以维持对经济的积极影响。

负利率可以

我们能扭转经济吗?

陈涛

为了应对欧元区经济衰退的挑战,2019年9月12日,欧洲央行宣布将存款利率下调10个基点至-0.5%(预期为-0.5%,此前为-0.4%),这是自2016年以来的首次下调。保持主要再融资利率不变0.00%,边际贷款利率不变0.25%,实行利率分类制度。重启量化宽松,从11月1日起每月购买200亿欧元债务。在财政政策空间紧张的压力下,探索突破零利率下限的负利率政策可能是刺激政策实践的最后手段。然而,它是否能够对症下药,或者更好地实现预期的通胀目标,仍然充满着很大的不确定性。

目前,全球经济仍无法完全摆脱2008年国际金融危机的深远影响。2008年爆发国际金融危机有许多原因。从国际经济和金融结构的角度来看,发达经济体和新兴经济体之间消费和投资结构的巨大差异,以及它们在国际货币体系中的地位差异,导致国际经济和金融结构中的矛盾长期过度积累,最终导致世界范围的生产过剩。发达经济体长期以来一直在实施高福利政策。在“投票”竞争下,改革现行福利政策的弊端几乎是不可能的。因此,财政政策刺激经济的空间很小。自然,持续放松货币政策已成为应对经济衰退的现实选择。然而,持续宽松的货币政策难以有效解决经济和金融结构失衡,固化的消费和投资结构难以实现真正的转型升级。

从2008年到现在的十年间,尽管全球经济增长似乎已经从2015年的泥潭中走出来,但事实上除美国以外的主要发达经济体的经济增长仍然疲软。自去年以来,全球贸易保护主义明显抬头,单边主义盛行,国际贸易秩序遭到破坏,市场预期受到影响,全球经济面临再次陷入经济衰退的巨大风险。自今年以来,国际货币基金组织(imf)已数次下调其世界经济增长预测,从最初的3.7%下调至3.2%。全球经济将欧元区的经济引擎德国拖入衰退。2019年第二季度,德国国内生产总值环比下降0.1%。德国基尔世界经济研究所和莱布尼茨经济研究所都预测今年第三季度将再次收缩。与此同时,英国英国退出欧盟的不确定性将为欧元区经济增加新的成本和影响。欧洲央行下调了欧元区今年和明年的经济增长预测以及未来三年的通胀预测。其中,2019年增长预测将从1.2%降至1.1%,2019年通胀预测将从1.3%降至1.2%。

然而,下调负利率政策能否扭转经济形势仍存在很大的不确定性。目前,负利率政策刺激经济增长、实现通胀预期的经济逻辑在于,在量化宽松货币政策的基础上,央行向商业银行收取超额准备金,促使商业银行增加对实体经济的信贷,扩大社会总需求,推动通胀上升。因此,商业银行信贷扩张是负利率政策顺利实施和传导的关键。此外,实体经济潜在的盈利机会是一个必要条件,否则,即使商业银行有足够的流动性,也很难顺利投放资金。然而,在欧元区高福利和消费导向的社会结构中,由于经济运行成本高,低端制造业在全球竞争中没有成本优势,而高端制造业资本密集型,难以广泛吸收就业。因此,央行的负利率政策难以显著改善实体经济的信贷投放,更多的信贷资金可能用于房地产购买或金融投资,资产价格泡沫带来的财富结构效应难以维持对经济的积极影响。从最先实施负利率的国家来看,这些政策对扩大国内总需求的刺激作用并不明显。即使有一些效果,政策执行的效果也是不可持续的。尽管丹麦的经济增长自2012年以来有所回升,但与其说是负利率政策的主要驱动力,不如说是全球经济复苏的结果,同时也增加了经济运行的脆弱性。丹麦2018年国内生产总值增长1.42%,比上年下降0.84个百分点。日本国内生产总值增长0.79%,比上年下降1.14个百分点。

同时,负利率政策有可能在以下几个方面破坏现代信用货币体系的稳定性:

一是减少商业银行对客户存款的依赖。在负利率政策框架下,央行对商业银行的再融资利率接近于零,这意味着商业银行逐渐失去发展客户存款业务的必要性。然而,在疲软的经济环境下,吸收客户存款往往意味着额外的成本,削弱商业银行的竞争力。

二是削弱央行和商业银行的二元银行体系。下调负利率政策将逐渐降低商业银行的利润率,并不可避免地损害金融机构的健康。在极端情况下,很可能导致商业银行完全停止放贷,这背离了负利率政策的初衷。目前,商业银行债券资产在实行负利率政策的经济体中所占的比例大幅上升。欧洲央行2014年首次实施负利率后,过剩的流动性涌入债券市场。欧元区商业银行大规模增持政府债券。截至2016年8月,其资产侧政府债券总额增加了7,576亿欧元,而同期企业和家庭贷款仅增加了1,504亿欧元。

第三,社会持有现金的比例增加了。2012年7月,丹麦中央银行对商业银行的7天定期存单实行负利率。2019年8月6日,瑞银宣布将对超过50万欧元的客户存款征收年费,即客户存款利率为负。如果采取负利率政策,国家商业银行最终对客户存款征收费用,储户很可能会提取现金,这最终会增加全社会持有现金的比例。日本银行实施负利率政策后,日本现金在广义货币供应量中的比例大幅上升。

第四,它改变了全球资产价值中心。在负利率政策下,过去被视为零收益的资产,如黄金,将经历一个价值确认和发现的过程。数字现金的应用也将加快,并有可能与央行的法定货币竞争。负利率债券的资本收益高度依赖于央行负利率政策的调整,因此大规模负利率债券自然容易受到冲击,这反过来又会强烈限制货币政策的调整空间。

第五,金融货币化的不断深化必然会影响法定货币信用。从根本上说,如果印钞透支了金融,金融可以进一步促进经济增长,那么各国对经济发展的竞争就取决于谁印钞更多,印钞速度更快。这显然违背了经济发展的实践。

资料来源:《证券时报》

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